Stable Coin과 건재한 美예외주의
美상원이 Stable Coin 법안을 가결함은 국채수요 증가 및 달러의 지위유지에 긍정적이다. 그리고 신흥국 채권시장은 달러화 약세로 장기간의 유동성부족이 종료될 전망이다. 또한 금융시장에서의 美예외주의는 이전보다 약화된 상황이나 여전히 건재하다. 관련 내용을 간략히 살펴본다.
Stable Coin과 美경제혼란
美달러화 표시 Stable Coin의 연방규제 체제를 담은 Genius Act(법령)이 美상원에서 통과한다. 향후 하원의 심의 및 트럼프 대통령의 승인이 이루어지면 정식법안으로 발효한다. 시장에서는 이번 법안이 발효되면 향후 국채수요가 증가하고 달러화 위상을 유지하는데 도움을 줄 것으로 전망한다. Stable Coin 활성화 법안은 미국을 경제적 혼란시대로 되돌릴 우려가 있다. Genius Act는 예금은행은 물론 민간기업도 Stable Coin을 발행할 수 있도록 허용하는 법안으로 이는 과거에 운영된 자유은행시대의 제도와 유사하다. 당시 은행은 자체적인 달러화 발행이 가능했으나 주(州)마다 다른 규제체계 등으로 통화의 단일성이 무너지면서 혼란이 발생한바 있다. 이런 문제가 오늘날 Stable Coin 생태계에서도 재현(再現)될 가능성이 존재한다. 수많은 발행자와 불완전한 규제는 통화가치와 결제시스템의 불안을 초래할 수 있고 하나의 코인 붕괴는 연쇄적(連鎖的)인 위기로 번져 담보물인 국채의 투매(投賣)로 이어질 우려가 있다. 특히 현대의 고도로 연결된 경제에서는 민간주도의 다중 화폐체제가 부적합할 소지가 있다. 참고로 Stable Coin은 달러화 등 기존 화폐의 시세를 추종하는 Peg화폐 즉 암호(가상)화폐를 말한다. 중앙은행 디지털화폐(CBDC)와 Stable Coin은 얼핏 보기에는 비슷하나 실질적으로는 성격이 다르다. 부연하면 Stable Coin은 민간발행 토큰이 법정화폐의 가격을 추종하는 형태이지만 CBDC(Central Bank Digital Currency는 법정화폐를 전자화한 것으로서 블록체인 기술을 쓰는 것은 사실이지만 블록체인 기술을 쓴다고 모두 암호(가상)화폐라고 할 수는 없다.
신흥국 시장과 유동성부족
최근 신흥국 채권펀드로 8주 연속 자금이 유입된다. 이에 브라질, 멕시코, 인도 등 주요 신흥국 채권시장은 활력을 되찾고 있으며 전환의 기회를 모색(摸索)한다. 이는 美예외주의 등으로 인한 14년간의 암흑기 청산을 의미한다. 아울러 다음의 이유들로 신흥국 채권시장으로의 해외자금의 유입은 더욱 증가할 것으로 기대된다. 첫째 美예외주의 후퇴 및 달러약세로 인한 자산다각화 목적의 전 세계적인 자금이동이다. 둘째 美금리인하 기대의 축소와 수익증가를 원하는 선진국 자금의 신흥국 유입이다. 셋째 신흥국으로의 Global 자산의 배분확대는 이제 시작단계다. 넷째 신흥국 중앙은행은 대부분 이미 금리인하를 시작한 상황이다.
건재한 美예외주의
최근 정책적인 불확실성과 부채증가에 따른 달러화 약세 및 장기금리 상승으로 미국자산에 대한 비중축소 의견이 확산한다. 그러나 美예외주의의 핵심이자 장기성장 및 기업 수익성의 동력인 생산성측면에서는 미국이 여전히 세계를 선도(先導)하고 있다. Pandemic 이후 민간부문 생산성은 연 2% 이상 성장했는데 이는 유럽·일본 보다 월등하다. 다만 미국의 관세정책과 유로 존의 경기회복 등으로 생산성 우위가 축소될 소지는 있다. 이 여파는 주식보다는 자본이동과 금리차이에 민감한 달러화 향방에서 먼저 나타날 가능성이 있다. 향후 유럽과 일본 등 미국 이외 선진국 주식의 상대적 매력이 커질 것으로 예상되나 생산성이 우수한 美기업의 주식은 Global Portfolio의 핵심자산으로 남을 것으로 전망된다.
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