O que são Opções de ativos?

Uma Opção é um contrato de direito sobre determinado ativo. As opções são um tipo de derivativo que dá o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender um ativo em uma determinada data a um determinado preço.

Características Gerais Das Opções
As opções são classificadas como derivativos do mercado financeiro, isto é, seu preço deriva de variáveis de um ativo objetivo, também chamado de ativo subjacente. As características das opções são atreladas ao ativo ao qual se refere e, portanto, seu preço acaba derivando das variações do ativo objeto.

São características que devem ser especificadas na opção: tipo de direito, ativo objeto, vencimento e exercício.

Tipo De Direito
São dois os tipos de direito:

Direito de compra: também chamada de call, a opção de compra dá o direito, mas não a obrigação, de comprar um ativo. O investidor que vende uma call tem a obrigação de vender o ativo do qual vendeu a opção;
Direito de venda: também chamada de put, a opção de venda dá o direito, mas não a obrigação, de vender um ativo. O investidor que vende uma put tem a obrigação de comprar o ativo do qual vendeu a opção.
Ativo Objeto
Opções são contratos tipicamente utilizados para instrumentos financeiros como ações, moedas, índices e futuros.

As opções de ações no Brasil são os mais populares entre os investidores, mais particularmente as de compra. As opções de venda praticamente não têm liquidez, apesar de ganhar cada vez mais adeptos atualmente.

As opções de moedas, de juros e de índice são negociadas na BM&F assim como os contratos futuros. São negociadas por terem a vantagem de não obrigar o seu detentor a exercer o direito caso os preços de mercado estejam mais favoráveis.

No caso de opções sobre futuros, o detentor da opção tem o direito, no vencimento, sobre um contrato com vencimento no futuro, ou seja, posterior ao vencimento da opção.

Vencimento
São dois os principais tipos de exercício no mercado brasileiro: tipo europeu e tipo americano.

As opções do tipo americano podem ser exercidas até o dia do vencimento. Apesar de normalmente ser matematicamente inviável exercer antes do vencimento, as opções americanas podem ter a utilidade de serem exercidas antes por questões operacionais para o investidor.

As opções do tipo europeu só podem ser exercidas no dia do vencimento. Esse tipo de opção pode ser particularmente útil quando a estratégia do investidor depende de um evento que ocorrerá exclusivamente no dia do vencimento da opção, fazendo com que a compra de uma opção desse tipo seja mais “barata” do que a do tipo americano.

A prática mostra que no Brasil são mais negociadas as opções do tipo americano para as opções de ações. Opções de dólar na BM&F possuem bastante negociação ao estilo europeu, por conta das operações das empresas que acabam por montar uma estrutura de hedge, com opções para fluxos previstos em determinadas datas futuras.

Para atender os diferentes tipos de interesses de investidores, a bolsa mantém várias séries de vencimentos abertas para negociação, nos mais diversos intervalos, normalmente meses.

Exercício
As opções normalmente possuem um preço de exercício predeterminado. No caso de uma determinada série para um dado vencimento, normalmente a bolsa habilita a negociação em vários preços (também chamados de strikes) para direito. Assim, os investidores podem adequar suas estratégias para um determinado vencimento, escolhendo o preço de exercício que dá o melhor resultado para sua estratégia naquele mês de vencimento.

As condições de exercício também são determinadas pela bolsa, como horários antes e durante o dia do vencimento, e forma de liquidação e pagamento.

Opções De Ações No Brasil
Formação Do Código
Os códigos de opções de ações são formados por três partes:

Ativo objeto: as quatro primeiras letras identificam a empresa ativo adjacente. As opções de ações atualmente mais negociadas são de PETR4, VALE5, e BMVF3 ;
Letra do vencimento: identifica o tipo de opção. Letras de A a L, opções de compra vencendo em ordem alfabética de acordo com os doze meses do ano. Letras de M a X, opções de venda vencendo em ordem alfabética de acordo com os doze meses do ano;
Preço de direito: indica o preço de direito, também chamado de strike, da opção.
Os strikes abertos para negociação são definidos pela bolsa de forma a facilitar a negociação padronizada, mas o investidor pode pedir junto à corretora que um novo strike de qualquer série seja aberto, se houver a necessidade de negociação.

Nas opções de compra, as séries de maior liquidez são do tipo americano; nas de venda, são as européias.

Quando da ocorrência de proventos nas ações com opções negociadas, os strikes das opções são ajustados no valor do provento. Exemplo: uma opção com exercício em 40 reais, cujo ativo objeto paga um dividendo de R$ 0,50 aos seus acionistas, tem o preço de exercício ajustado para 39,50.

A imagem abaixo ilustra visualmente a composição do código de uma opção de ação na BOVESPA e a tabela com os códigos para vencimentos:

Imagem Composição de uma Opção
Vencimento
No Brasil, as opções de ações vencem na terceira segunda feira de cada mês. O mês de fevereiro pode sofrer alterações caso a terceira segunda feira fique muito distante do vencimento em janeiro.

Até o dia do vencimento, o exercício de uma série pode ser feito em até uma hora antes do fechamento do pregão. No dia do vencimento, há um horário no começo do pregão para bloqueio (vendedores recomprarem posições vendidas e compradores venderem suas opções compradas), e outro horário específico para exercício da série que está vencendo.

O horário para bloqueio e/ou exercício com horário regular da bolsa:

Dias anteriores ao vencimento: exercício somente das 10h às 16h;
Dia do vencimento: bloqueio das 10h às 11h30 e apenas exercícios da série vincenda das 11h30 às 13h.
O horário para bloqueio e/ou exercício com horário de verão da bolsa:

Dias anteriores ao vencimento: exercício somente das 11h às 17h;
Dia do vencimento: bloqueio das 11h às 12h30 e apenas exercícios da série vincenda das 12h30 às 14h.
Lote De Negociação
As opções são negociadas em lote padrão de 100 opções e não existe mercado fracionário de opções de ações.

Precificação de opções

A precificação de opções pode ser dada através de vários modelos de cálculo do preço das opções. Atualmente o modelo mais utilizado é o modelo Black&Scholes, criado em 1973 por Fischer Black, Myron Scholes e com a contribuição de Robert C. Merton.

A precificação de opções pelo modelo Black&Scholes faz algumas suposições para que o preço de uma opção seja calculada:

É possível emprestar e tomar emprestado a uma taxa livre de risco;
O preço do papel segue um movimento aleatório, o que implica uma distribuição lognormal de retornos no futuro;
Não há custos de transação.
O modelo de Black&Scholes usa como variáveis para seu cálculo:

O preço atual do ativo objeto;
O preço de exercício da opção analisada;
O prazo para o vencimento da opção;
A taxa de juros livre de risco para o período;
A volatilidade esperada da opção;
A fórmula para o preço das opções é dada por:

Fórmula para o preço das Opções
Onde:

Segunda Fórmula para o preço das Opções
Onde:

S = preço atual do ativo objeto;
K = preço de exercício da opção;
r = taxa de juros livre de risco;
T = tempo expresso em anos;
e = número de Euler (lê-se óilar), aproximadamente 2,718281;
N(d1) = função normal acumulada no ponto d1;
N(d2) = função normal acumulada no ponto d2;
σ = volatilidade esperada da opção.

A fórmula acima não considera um eventual pagamento de proventos, como dividendos, que deve ser descontado do preço de exercício K.

A volatilidade histórica do papel pode ser utilizada para calcular o preço das opções, mas não é a maneira mais adequada para este objetivo, uma vez que o preço das opções leva em consideração a volatilidade esperada de um papel, e não a volatilidade do que se já passou. Se houverem dados de negociação para as opções de um ativo objeto, é possível extrair a volatilidade das opções negociadas através do preço atual das opções, o que chamamos de volatilidade implícita.

A soma das volatilidades implícitas de todas as opções negociadas, ponderadas por negociação dá a volatilidade esperada para o papel. Essa volatilidade implícita varia de opção para opção, fazendo com que o gráfico dos valores das volatilidades esperadas forme um gráfico tipicamente conhecido como “smile” de volatilidade.