[투자의 단상/251019] 암호화폐 ETF 투자백서 A to Z#17

선물 시장: CME 비트코인 선물 vs. 암호화폐 거래소 무기한 선물

선물 시장 비교: CME Futures vs. Perpetual Futures

CME 비트코인 선물은 2017년 출시 달러 기반 현금 청산 상품으로, 비트코인 선물 ETF는 이 상품에 투자하는 것이다. 매월 마지막 주 금요일에 만기가 도래하는 월물이 있고 거래 단위는 5 BTC이다. 비트코인 선물 ETF는 선물 계좌에 증거금을 일부만 남겨도 레버리지를 사용해 복제가 가능하므로, 잉여 현금은 단기 국채 투자로 이자를 수취하고 이것을 ETF 분배금으로 나눠주는 구조

Binance, OKX, Bybit 등 암호화폐 거래소에서 제공하는 무기한 선물(Perpetual Futures)은 명칭 그대로 만기가 없는 대신 펀딩비를 이용해 가격을 맞춘다. 만기가 없는 선물은 암호화폐 시장에서 정착한 구조인데, 일정 시간마다 현선물 괴리도에 따라 매수(long)/매도(short) 포지션 사이에 자금을 교환해 괴리율을 줄인다.

1)상품 설계 자체가 트레이더의 단기 투기 용도이고, 2)암호화폐 거래소의 자동 청산 시스템으로 손실이 증거금을 초과하기 전에 반대 매매를 하므로 시스템 리스크는 제한적이며, 3)기초자산(=암호화폐)이 주말과 공휴일 없이 24시간 거래되므로 장이 닫히는 전통 금융 대비 개장 시 급등락 리스크가 적다.

기존 레거시 선물시장 대비 무기한 선물의 가장 큰 특징은 펀딩비에 따른 자동 차익거래 조정, 24시간 거래 등의 장점들이 되겠습니다.

PerpDEX: 무기한 선물을 거래할 수 있는 탈중앙화 거래소

1위 사업자인 하이퍼리퀴드는 USDC를 공식 지원하는 아비트럼 체인을 게이트웨이로 활용해 거래 상품 대부분이 USDC 거래쌍이다. 그러나 최근 다른 자산도 거래쌍으로 지원하기 시작했고, USDT 거래쌍이 전체 시장 기준 거래량이 풍부하고 대표성이 높아 가격 정보는 오라클에서 USDT 페어를 가져와 사용

추정컨데 CEX에서도 바이낸스와 같은 최종 승자 독식 체제가 마련된 바와같이, DEX 시장에서도 최소한 무기한 선물 섹터에서 만큼은 대형 사업자가 등장할 가능성이 높은 시기인 것 같습니다.

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(파생 상품) 0DTE 시장: 휴지 조각이 되거나 두 배가 되거나

베팅의 결과를 바로 알 수 있는 제로데이옵션

그날 아침 매수한 0DTE는 당일 장이 마감하면 두 배 이상의 큰 수익을 가져다 주거나 휴지조각이 될 운명인데, 옵션 프라이싱 이론에서 감마쎄타 상충(Gamma Theta trade-off)이라 부르는 현상이다. 만기가 얼마 남지 않아 시간의 흐름에 따른 가치 훼손이 극심한만큼 변동성이 확대돼 상하방이 크다.
지금까지의 연구에 따르면 미국의 개인 투자자들은 2022년 5월 이래 0DTE 거래로 연간 9,000만 달러의 손실을 보고 있는 것으로 나타났다.

네이키드 0DTE 비중은 5% 미만, 리스크 제한된 전략 비중이 높음

미국 옵션 시장에서 0DTE 거래가 차지하는 비중은 2016년 대비 170%+ 증가해 현재 전체 일평균 거래대금의 50% 이상을 차지한
다만 전체 거래에서 네이키드 옵션 매매는 5% 미만으로 대부분 버티컬 스프레드, 아이언 콘도르 등 리스크가 제한된 전략을 구사했다. 가장 거래가 많은 전략은 프리미엄 수취를 위한 버티컬 콜, 풋 스프레드 매도

버티컬 콜 전략

옵션 트레이딩에서 사용되는 전략으로, 동일한 만기일을 가진 두 개의 콜 옵션을 활용해 비용과 리스크를 관리하며 수익을 추구

행사가가 낮은 콜옵션을 매수하고 행사가가 높은 콜옵션을 매도함으로써 프리미엄 가격으로 리스크를 제한하면서 적당한 상승을 수취하겠다는 전략으로 보입니다.
풋스프레드 매도는 반대의 포지션을 취하면서 하락장에서 수익을 취하는 전략이라 할 수 있을 것 같습니다.
이러한 레버리지 전략은 단순한 네이키드 0DTE 전략 보다는 프리미엄을 수취하기 위한 다양한 합성 전략을 사용하고 있는 것으로 보입니다.

내일도 옵션시장 전략 구조와 디지털 자산에서 사용되는 다양한 전략에 대해 리뷰를 이어가 보도록 하겠습니다.